深度研究精选高增长潜力股一览（09.26） - 蓝波湾

＝＝＝＝＝＝本文重点推荐个股＝＝＝＝＝＝

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　　投资要点：

　　系统集成业务盈利能力高于我们的预期。由于高端市场进入门槛较高，市场竞争并不是很激烈，系统集成商业务盈利能力状况良好。

　　高端客户提供了稳定的收入和盈利来源。公司的业务模式实际上是立足于高端客户的IT支出，以及作为硬件产品的分销商，与华胜天成的业务模式非常相似。由于高端客户的支付能力强，而且IT支出总体而言比较稳定，给公司提供了稳定的订单，而且盈利能力良好。

　　高端客户就是核心竞争力。高端客户实际上代表了公司的市场能力，良好的客户关系是国外软、硬件企业所不具备的，也构成了强大的进入壁垒。市场份额较大，则意味着公司可以获得较低的采购成本，也构成了公司核心竞争力的重要组成部分。企业规模本身也是争夺大客户的重要竞争力。

　　上市募集资金为公司提供了良好的发展机遇。上市以后，公司的信誉和品牌提高，客户的信任度提高。公司的资金实力增强，承接订单的能力也增强，支付能力增强，产品成本下降，将促进未来数年内公司主营业务收入和利润获得30%~50%的高速增长。

　　股权激励尚需时日。公司在积极推进股权激励方案，但股权激励方案还没确定。

　　盈利预测和投资评级。预计2006年每股收益在0.90元左右，2007年可达1.21元左右，2008年可达1.55元左右。目前市盈率仅30倍左右，按内在价值估计可达36元，还存在30%左右的上升空间。考虑到我们对系统集成行业的分析还不够深入，股权激励制度还未实施等因素，短线投资评级仅调高为推荐。

　　 1、进入门槛较高，市场竞争不是特别激烈

　　在调研之前，我们认为系统集成商技术附加值较少，进入门槛较低，市场竞争激烈导致业务盈利能力较低。但公司介绍，在高端的系统集成市场(1000万元以上的市场)，实际上的进入门槛很高。主要是因为大量的资质证书最快需要5年，一般需要6-7年才能获得，所以国内拥有一级资质证书和CMMi5证书的软件企业并不多。

　　从公司了解到，在招投标的过程中，1000万以上订单主要就是由一级资质以上的系统集成企业在竞争，而且一般都在各自相对竞争优势领域获得订单，市场竞争并不激烈。包括中软、东软等公司的系统集成业务都有不错的收入，只不过是由于体制原因，费用较高降低了盈利而已。

　　一般而言，大项目的投标竞争对手只有3-5家，竞争不是很激烈。公司的主要竞争对手包括亿阳信通、神州数码、中软股份、东软股份等。但多数情况下没有形成激烈的竞争，合作关系大于竞争关系。

　　公司的中标概率一般在50%-60%左右，主要是因为公司在投标前已经经过了细致的市场调查。

　　2、高端客户既是盈利来源，也是核心竞争力

　　 2.1、高端客户提供了稳定的收入和盈利来源

　　公司采用的高端客户战略，目标市场实际上是高端客户的信息化支出中的硬件支出部分，加上一定的软件支出部分。由于客户的IT支出总体而言是相对稳定的，因此公司的订单具有相当的稳定性。当然，与客户的固定资产投资一样，具有一定的周期性。

　　来自高端客户的收款有保证，而且业务盈利能力较强。公司称毛利率可维持在20-25%左右，营业利润率可达到12-13%左右。公司的目标市场主要是在电信、金融、电力水利等几个大的行业，加上拥有绝对竞争优势的农产品、医疗信息化等领域，保证了较好的盈利能力。

　　从公司的业务模式来看，盈利来源实际上包括三块：系统集成的增加值，产品分销的增加值以及少量的软件开发部分。系统集成业务的盈利能力实际上要好于我们的预期。

　　2.2、高端客户就是核心竞争力

　　在近期我们对软件企业的走访过程中发现，系统集成商是一种良好的生存方式。不用说系统软件，就是ERP等软件，由于包含了大量的企业数十年管理知识积累，国内企业基本上也不具有竞争力。软件外包仅能赚取加工费，缺乏整体企业竞争力。行业应用软件企业虽然毛利率较高，但市场主要局限在少数行业中。对于计算机硬件而言，显然绝大多数国内企业基本还不具备市场竞争力。因此系统集成商作为大型企业IT部门的替代，具有良好的生存空间。实际上，一些一流的跨国公司已经将IT功能彻底外包出去。系统集成商基于对客户业务的了解和良好客户关系，其未来长期的生存空间很大。

　　作为国外软硬件产品的分销商，系统集成商对国内市场熟悉，具有良好的客户关系，这是国外企业所难以建立的良好竞争优势。高端客户不仅给公司提供了销售收入的来源，实际上良好的客户关系和市场份额本身也构成强大的竞争力。

　　由于和客户关系良好，公司总是可以不断地在客户的软硬件支出获得大量的订单。而这种客户关系本身是一种壁垒，可以阻止其他同类型企业进入。市场份额较大，则公司的采购规模较高，可以提高公司的价格竞争力。同时较大的企业规模也意味着公司可以为更大规模的企业提供服务，这本身也是一种竞争力。

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